29 กรกฎาคม 2563 | โดย บล.กรุงศรี
294
Stock loss และ lockdown กดดันผลประกอบการ 2Q
คาดว่า IVL จะมีผลประกอบการใน 2Q เป็นขาดทุนที่ราว Bt327m เทียบกับกำไร Bt571m ใน 1Q อ่อนแอกว่าที่ตลาดคาดแม้ว่า PET spreads จะสูงขึ้นและ stock loss ที่ลดลงในแง่ qoq PET spreads ที่อ่อนตัวลงใน 3Q นั้นเป็นผลจากฤดูกาล แต่จะถูกชดเชยจากการฟื้นตัวในปริมาณขาย และราคาขายและ spreads ของผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับน้ำมัน ปรับกำไรในช่วงปี 2020-22 และราคาเป้าหมายลงสู่ Bt35/sh คงคำแนะนำ ซื้อ; การฟื้นตัวของกำไรอย่างแข็งแกร่งใน 2H20
Stock loss และผลจากการ lockdown มีผลมากกว่า PET spreads ที่สูงขึ้น
เราคาดว่า IVL จะมีผลประกอบการเป็นขาดทุนใน 2Q ที่ราว Bt327m เทียบกับกำไร Bt571m ใน 1Q อ่อนแอกว่าที่ตลาดคาดแม้ว่า PET spreads จะสูงขึ้นและ stock loss ที่ลดลง qoq โดย Integrated PET spreads นั้นอยู่ที่ US$247/t ในเอเชียและ US$423/t ในประเทศตะวันตก เพิ่มขึ้นจากระดับUS$205/t และ US$396/t ใน 1Q โดย IVL จะได้ประโยชน์จาก spread ที่เพิ่มขึ้นเพียง 50% ของปริมาณขาย และ spreads ในส่วนที่เหลืออีก 50% นั้นได้มีการทำสัญญาไว้แล้ว โดยจากราคาน้ำมันที่ลดลงในเมษายนทำให้ราคา PX ลดลงอย่างมากและทำให้เกิดรายการ stock loss ที่ราว Bt2.2bn เทียบกับBt3.4bn ใน 1Q การ lockdown นั้นทำให้ความต้องการใช้ และspreads ของ MTBE ลดลง (ในหน้า p.3) สู่ US$80/t ใน 2Q เทียบกับ US$304/t ใน 1Q และการ lockdown ทำให้ปริมาณขายของผลิตภัณฑ์ยานยนต์และใยผ้า (lifestyle fiber) ลดลง (คิดเป็น 10% ของพอร์ตฟอลิโอ) ราว 10% qoq ใน 2Q อย่างไรก็ตามผลิตภัณฑ์เส้นใยสุขอนามัยนั้นยังคงมีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ดังนั้น IVL ปริมาณขายทั้งหมดจะคงที่ qoq ที่ระดับ 3.3mt เราคาดว่า IVL จะไม่มีรายการค่าความนิยม (goodwill) ที่ติดลบเทียบกับกำไร Bt2.0bn ใน 1Q หากไมม่รวม stock loss และค่าความนิยมติดลบ คาดว่า IVL จะมีกำไรปกติที่ราว Bt1.7bn เทียบกับ Bt1.4bn ใน 1Q โดยมีปัจจัยหนุนจาก PET spreads ที่สูงขึ้น
PET spreads ที่ลดลงเนื่องจากฤดูกาล แต่จะถูกชดเชยจากการฟื้นตัวของปริมาณขายและราคา/ /spreads ของผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับน้ำมัน
Integrated PTA-PET spreads ในเอเชียนั้นลดลงสู่ระดับ US$220/t ในกรกฎาคม ซึ่งสร้างความกังวลให้ตลาดสำหรับผลประกอบการที่อ่อนแอใน 2H20 ซึ่งเรามองว่าการลดลงนี้เกิดจากฤดูกาลและคาดว่า spreads จะไม่ลดลงต่ำกว่า US$200/t อย่างที่เกิดขึ้นใน 4Q19 จากราคา PX feedstock ที่อ่อนแอ เราได้เห็นการฟื้นตัวของความต้องการผลิตภัณฑ์ทีเกี่ยวกับน้ำมัน (MTBE, MEG) รวมถึงในอุตสาหกรรมยานยนต์และเส้นใยเสื้อผ้า โดย IVL มีการปิดโรงงาน MTBE 75 วันใน 1Q และมีอัตราการใช้การผลิตที่ราว 40% ใน 2Q ดังนั้นผลิตภัณฑ์ MTBE (731k tons จากทั้งหมด 16.7m tons) ไม่ได้สร้างผลกำไรให้ IVL ใน 1H20 โดย MTBE นั้นมีอัตราการผลิตอยู่ที่ 80% และ spread ได้ฟื้นตัวมาสู่ที่ระดับ US$190/t ในกรกฎาคม (ในหน้า p.3) เทียบกับระดับเฉลี่ยที่ US$80/t ใน 2Q เราคาดว่าปริมาณการผลิตจะเติบโต 5% ใน 3Q และอีก 5% ใน 4Q
คงคำแนะนำ ซื้อ, ปรับราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF สู่ Bt35.0/sh (จาก Bt38/sh); คาดว่าการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของกำไรใน 2H20
เรานำประมาณการ stock loss รวมเข้าไปสู่โมเดลของเราและลดอัตราการใช้การผลิตที่ลงราว 5-10% สำหรับ MTBE และโรงงานไฟเบอร์ในปี 2020-22 ซึ่งจะช่วยลดคาดการณ์กำไรราว 53%/16%/15% กำไรที่อ่อนแอใน 2Q นั้นเป็นเหตุการณืที่เกิดขึ้นครั้งเดียวและไม่ได้เปลี่ยนพื้นฐานของ IVL จากการที่ผู้บริโภคนั้นกังวลกับสุขภาพมากขึ้น การบริโภค PET นั้นยังคงที่จะมีการเติบโตที่ดี และ IVL นั้นมีความได้เปรียบทางการแข่งขันเพื่อที่จะได้ประโยชน์จากโอกาสจากธุรกิจที่คลอบคลุมพื้นที่ทั่วโลก ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 21x FY21F PE และ 1.4x PBV (7% ROE)
"อ่อนแอ" - Google News
July 29, 2020 at 02:17PM
https://ift.tt/2X9IFJw
IVL - ซื้อ - กรุงเทพธุรกิจ
"อ่อนแอ" - Google News
https://ift.tt/2WKVtGb
Home To Blog
Bagikan Berita Ini
0 Response to "IVL - ซื้อ - กรุงเทพธุรกิจ"
Post a Comment